ag官方app 中信证券：哪些行业是代码蔓延的受损者？哪些是什物稀缺的受益者？

文｜裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 刘春彤

本年2月是个进攻的分水岭，AI Coding能力的跃升使得全球有用代码的规模负责进入指数级别蔓延的阶段，而社会什物分娩价值总量和总收入的扩张速率在现在的物理AI工夫要求下远过期于AI生成的代码量扩张的速率，全球好像率会先履历一个代码量蔓延、实施力敷裕、竞争加重和本钱进入答复率受损的经由。咱们凭据不同业业的物理依赖度和监管/心理壁垒两个维度，不错把行业差别为受损（低物理依赖、低监管/心理壁垒）、重塑（低依赖、高壁垒）、堡垒（高依赖、高壁垒）和受益（高物理依赖、低监管/心理壁垒）四个类别。在改日一段时期，什物稀缺的受益者和代码蔓延下的受损者之间的收益差距或将不断拉大，这个分化趋势还会捏续。这是在计议市集行情和板块设立时不得不好奇的新成分。从短期市集层面来看，A股行业时势以制造和金融为主，在此轮AI冲击下所受影响相对好意思股和港股更小，资金流入和东谈主心想涨的时势也未发生变化，节后春季行情有望延续，加价仍然是一季度的中枢设立陈迹之一。

全球有用代码的规模负责进入

指数级别蔓延的阶段

若是说客岁春节DeepSeek大热让市集对AI期骗充满畅想，那么本年Coding Agent的爆发便使大师对全球代码规模的扩张及传统软件期骗被颠覆产生了极大的惊悸。2026年2月5日，OpenAI和Anthropic同日发布新模子，GPT-5.3 Codex和Claude Opus 4.6带来的体验是颠覆性的，AI至少在Coding层面的扮装如故从“赞成器用”进化为独处实施者。OpenAI及Claude官网贵寓骄气，GPT‑5.3 Codex和Claude Opus 4.6均被定位为agentic模子，能在大型代码库里作念辩论、调试与多格式修改，如故不再局限于“请示并补充代码”的被迫赞成。这意味着，但凡能够用话语姿首并用代码抒发的责任流，将以极快的程度被AI替代。同期，这也意味着全球有用代码的规模进入指数级别的蔓延阶段。

伸开剩余79%

社会什物分娩价值总量和总收入

的扩张在现在工夫要求下

远过期于代码量扩张的速率

凭据IEA及Ember Energy数据，预测全球发电量将从2024年约30000TWh增长至2026年约32000TWh，复合增速仅3.3%；而数据中心能耗的增速将由2024年约600TWh增长至2026年约1050TWh（乐不雅状态），复合增速高达32.3%。短期内动力的增长显然跟不上代码和token消费总量的增长，能耗和延长在工程上的处理比较简便堆砌算力更为进攻。GitHub代码库总量（百万单元）与全球GDP（万亿好意思元）的比值在2023年仅有3.93，到了2025年如故达到5.38，基于2025年GitHub Octoverse裸露的代码库增速进一步外推及IMF对GDP的预测，咱们算计到2026年二者比值有望进一步加多至6.29。与此同期，全球大模子之间的竞争也到了尖锐化阶段，前沿大模子的能力并未追随算力进入规模扩张而拉开差距，彼此差距反而变得越来越小。预测改日收入端的竞争只会越发强烈，而边缘成本在全面硬件加价下捏续抬升。也许改日某个时刻，具身智能的熟悉将使得社会在资源赢得及什物分娩能力上突飞大进，同期有望建立一个有用分拨机制来阻难贫富差距的扩张，但这在短期齐难以终了。总的支付能力短期显然跟不上基于有用代码的居品扩张速率和算力成本消费速率，咱们好像率会履历一个全社会代码蔓延、实施力敷裕、竞争加重和本钱进入答复受损的经由。

哪些行业是代码蔓延的受损者？

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哪些是什物稀缺的受益者？

咱们凭据不同业业的物理依赖度和监管/心理壁垒两个维度，不错把行业差别为四个象限：1）受损区（低物理依赖、低监管/心理壁垒），AI生成代码和实质在该类行业中可用性较强，生意模式相对容易被替代，同期短缺独派别据或know-how算作护城河，典型行业包括基础代码外包、一般SaaS、营销公关等；2）重塑区（低物理依赖、高监管/心理壁垒），业务模式以数字为主，但因波及法律追责、金融风控等监管要求，或依赖相貌斟酌、客户信任等东谈主类心理贯串，变成了难以被纯代码替代的护城河，AI在此类行业中演出“超等杠杆”的扮装，中枢价值在于赞成有打算、进步东谈主效，驱动“裁人增效”，而非颠覆性替代，典型行业包括法律诉讼、高端策略斟酌、钞票治理等；3）堡垒区（高物理依赖、高监管/心理壁垒），波及把持性钞票或稀缺资源，典型行业包括中枢矿产、军工制造以及交通基础要领等，也包括高端白酒、顶级浪费、潮玩等必须嫁接物理什物并包含品牌或心理价值的行业；4）受益区（高物理依赖、低监管/心理壁垒），波及铜、铝、动力金属等电气化和算力中心关系的物理载体，AsiaGaming半导体制造/PCB/光模块/奇迹器等AI硬件，电力开荒、变压器等动力基础要领。

什物稀缺的受益者与代码蔓延下的

受损者之间收益差距不断拉大，

这个分化趋势预测还会捏续

咱们凭据前述“什物稀缺”受益和“代码蔓延”受损的逻辑，分别梳理了中、好意思股市的受益、受损组合。好意思股市集结，2026年以来两个组合的累计收益差距扩大了64个百分点。A股获利于丰富的流动性和资金流入，两者分化尚不清澈。相对2025年末，现在A股市集结“什物稀缺”受益组合相对“代码通胀”受损组合的逾额收益仅加多了3个百分点，这是因为1月A股和港股的一些软件和传媒股反而因为AI期骗的炒作而出现大涨，这与好意思股软件和奇迹行业岁首以来下降20%变成显然对比。不外跟着全球市集的联动以及流动性溢价的淹没，咱们觉得中国区钞票最终也会响应“什物稀缺”和“代码蔓延”的分化趋势。

A股行业时势以制造和金融为主，在此轮

AI冲击下受影响相对好意思股和港股更小

由于中国ToB的企业奇迹和软件市集规摹自己就不大，在AI生成代码通胀的早期，实体受到的影响会比北好意思要小许多。举例，为止2026年2月13日，好意思股中软件与奇迹公司的市值占比为22.8%，该比例在港股与A股等分别为31.5%和5.6%。软件与企业奇迹是此轮生成式AI冲破往日，北好意思科技领域除移动互联和生物医药除外的“第三复旧”，领有额外厚实熟悉的生意模式、高壁垒、高本钱答复和厚实现款流，但在此轮AI的粗俗式鼎新眼前，受冲击最为清澈。港股的互联网巨头以ToC业务为主，也在尝试用AI重构业务流，但在全球市集联动当中也不免受到波及。与好意思股和港股相背，A股现在还所以把持规划的金融、制造业和动力为主，在代码蔓延的经由中，构建AI时期基础要领关系的传统资源品和制造业反而会受益，这些代表着真确稀缺的什物质产，亦然改日几年全球资金进攻的隐迹所。

资金流入和东谈主心想涨的时势未变

节后春季行情有望延续

设立型资金的流入趋势并未发生变化，凭据中国东谈主民银行数据，1月住户入款同比少增3.39万亿元，而非银金融机构入款单月同比多增2.56万亿元。跟着“高息”入款不绝到期，1月入款数据下降意味着入款体式变化（即入款变为器用类居品）的趋势还在捏续，而答理、储蓄型保单等居品最终齐会引流一部分资金流入权柄市集。举座而言，资金流入和东谈主心想涨的时势莫得变化。本年春节前市集的小幅退换，可能与本年1月的举座涨幅较大、2月开动外盘市集出现清澈波动、本年春节假期时期较长等成分相关，部分资金在春节假期前的避险需求不断升温。为止2月13日，咱们构建的A股投资者心理指数单日、MA5、MA10的读数分别为43.6、55.7、65.5，相较本年1月出现了清澈回落，单日观点降至2025年以来低点。为止本年1月底，对中信证券渠谈调研的样本主动私募居品最新仓位水平为79.3%，相较1月23日当周的84.3%大幅减仓5ppts。上述迹象好像率标明，避险需求驱动的资金在春节假期前如故完成了减仓，这也为节后资金的回补提供了要求。

加价仍然是一季度的

中枢设立陈迹之一

1）咱们年度策略以来的基本框架就所以中国“资源+传统制造订价权的重估”算作基底。设立的中枢逻辑是中国份额上风清澈、外洋产能重置成本高或难度大而况供应弹性一定程度上被国内务策影响，基于此逻辑设立化工、有色、电力开荒、新动力为基础的组合，同期增配低估值的保障和券商（一定程度上对低估值因子敞口进行浮现），而况加多了抵消费链（免税、航空、货仓、景区、现制茶饮等）和地产链（优质量产开发商、建材、REITs等）的设立敞口（中枢是看好行情从客岁的极致分化到本年的抑止扩散，以及内需和物价的温顺缔造）。即便履历了2月初贵金属和商品的剧烈波动、凯文沃什的提名以及好意思元指数的反弹、致使是加密货币以及外洋小盘科技股的大幅退换，这个基本设立框架的逻辑是不受影响的。加价是这个设立框架下最容易告成追踪的催化和走动陈迹。

2）同期需要计议“代码通胀”和“什物稀缺”这个新的设立框架。AI带来的全球代码量急剧扩张可能会对低物理依赖度和高市集竞争度的各类生意产生清澈的冲击，同期那些高物理依赖度和高监管、心理壁垒的生意可能变得愈加稀缺。在这种框架下，市集投资者或将积极作念多现在仍然阻隔于AI冲击的堡垒型钞票，同期暂时侧目那些极易被AI粗俗式鼎新所颠覆的生意，而无论短期内AI Agent是否能够坐窝对这些生意产生替代。在咱们现在的设立框架中，资源、传统制造、动力、奇迹消费、地产链等关系行业偶合属于暂时阻隔于生成式AI冲击的堡垒型钞票的领域。

风险成分

中好意思科技、贸易、金融领域摩擦加重；国内务策力度、实施成果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

本文节选自中信证券接洽部已于2026年2月23日发布的《A股策略聚焦20260223—代码蔓延，什物稀缺》论述，具体分析实质（包括关系风险请示等）请详见论述。若因对论述的摘编而产生歧义，应以论述发布当日的完好实质为准。

起原：券商研报精选

发布于：北京市